美国债务(wù)上限危机暂时“告(gào)一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国(guó)会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和(hé)预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务(wù)违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限，尽管未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来(lái)美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上限，每次(cì)债务上限触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记者表示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可(kě)能性非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发达(dá)市场更具(jù)韧性，得(dé)益于较佳(jiā)的(de)盈利增(zēng)长前(qián)景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国、泰国(guó)和(hé)韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有(yǒu)助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日(rì)本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并没有(yǒu)对美(měi)国债务(wù)上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方(fāng)国际证券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的(de)下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低(dī)相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历(lì)史，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金(三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际(jì)金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传(chuán)统(tǒng)避(bì)险资产(chǎn)随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空(kōng)风险资产的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利(lì)好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股仍有三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级(yǒu)望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次(cì)回(huí)到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来(lái)的(de)财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即(jí)第(dì)一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否购买(mǎi)美债(zhài)；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞(cí)，需要关注6月利率决议三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级中美联储(chǔ)是(shì)否能(néng)进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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