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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解(j20斤是几kg 20斤是多少磅iě)等有关(guān)。

　　需求修(xiū)20斤是几kg 20斤是多少磅复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)20斤是几kg 20斤是多少磅升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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