私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征(zhēng)求意见。

　　马美如简介="“连续(xù)60交易日低于1000万(wàn)”将被清盘、禁止通道业(yè)务和多(duō)层嵌套(tào)……私募(mù)基金运作(zuò)指引征(zhēng)求意见，“扶强" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230429080305991.png">

　　自2013年(nián)6月证券投资基金(jīn)法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实施登记备案(àn)以来(lái)，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管(guǎn)理等环(huán)节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募集(jí)及存续(xù)规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万(wàn)元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基(jī)金(jīn)资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集(jí)规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通过(guò)募集资金后再(zài)赎(shú)回(huí)的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高(gāo)于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要(yào)求私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的(de)25％。银行(xíng)活期(qī)存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还(hái)明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰(xī)、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他(tā)私募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产品的(de)，应(yīng)当(dāng)明确约定所(suǒ)投资的私募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品交易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提出(chū)规范要求。进一步细(xì)化对(du马美如简介ì)私募证券投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管(guǎn)理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明(míng)确(què)预(yù)案触(chù)发情景、应急程(chéng)序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基(jī)金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者(zhě)自行负(fù)责投资运作，不(bù)得为金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私(sī)募基金管理人，金融机(jī)构资(zī)产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实(shí)际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见(jiàn)稿的(de)水(shuǐ)平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的(de)私募证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不符合(hé)最低(dī)存续规(guī)模等触及底线要(yào)求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规(guī)模及投(tóu)资者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要(yào)求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券(quàn)投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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