平安首经团队：钟正生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融(róng)表现乏力。继一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月(yuè)社融增长明显降(jiàng)温，比去年(nián)4月疫(yì)情冲击期(qī)间(jiān)创下的低点(diǎn)仅(jǐn)多增2873亿元，“稳信用”压力(lì)有所显(xiǎn)现。社融骤降的主(zhǔ)要(yào)拖累在(zài)于人民币(bì)信贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史(shǐ)同期的(de)次低(dī)点（仅略高于2022年同期）。表外融(róng)资和直接融资基本延续了一季度的(de)格局。1）委托贷款和(hé)信托(tuō)贷款小幅正增长(zhǎng)；未贴(tiē)现银行承兑汇票较(jiào)去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融资较去年同期有所下降，主因债券(quàn)到期规模较大。3）政府债融(róng)资(zī)规模同比多(duō)增，但需(xū)警惕(tì)其“后劲”。2023年提前批的(de)剩余(yú)发行额度不及万亿(yì)，截至(zhì)5月上(shàng)旬尚未(wèi)下(xià)发(fā)剩余批(pī)次的(de)地方债(zhài)额度，期间空档(dàng)可能拖累政(zhèng)府债融(róng)资表(biǎo)现。

　　新(xīn)增人民币贷款偏弱，增量(liàng)明显弱于(yú)历(lì)史同期(qī)均值。各分(fēn)项从强到(dào)弱排(pái)序(xù)，企业中长(zhǎng)期贷款>；企业(yè)短(duǎn)期贷款>；居民短期贷款>；居民中长期(qī)贷款。新增人(rén)民币贷款的(de)最大问(wèn)题仍(réng)然在于居(jū)民中长期贷(dài)款，房地产销(xiāo)售不振(zhèn)使其增量不足，居(jū)民(mín)预期偏弱、提前偿(cháng)还(hái)存(cún)量(liàng)房贷又(yòu)雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡季的数据，尚(shàng)不能得出企业信贷需求不足的结论。一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季度大幅(fú)高增后，4月又创历史同期新高，仍能(néng)有效发力；另一方面，表内票据维持低增长（与(yǔ)去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形(xíng)成对比），也意味(wèi)着目前企业贷款需求或许(xǔ)尚(shàng)可。此外(wài)，4月初以(yǐ)来存款利率(lǜ)市场化改革(gé)较快推进，这有助于(yú)缓(huǎn)解银行面临的净(jìng)息差(chà)压力，增强其支(zhī)持实(shí)体经济的可持续性，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率(lǜ)的进一(yī)步下(xià)调“蓄力”。

　　从(cóng)货(huò)币供应(yīng)量和存款数据看：1）M1同比小幅回升。每年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同比走势影响较大，或(huò)是驱动其变化(huà)的主因。在(zài)贷(dài)款扩张(zhāng)的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也(yě)有边际(jì)改善。2）M2同比(bǐ)增(zēng)速有所(suǒ)回(huí)落。4月居(jū)民资产再(zài)配置，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对(duì)M2形成拖累(lèi)。考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速(sù)较(jiào)3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数变化也有较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比(bǐ)少增。考虑到(dào)4月多家中小银行(xíng)下调(diào)挂牌存(cún)款利(lì)率、银(yín)行理财(cái)市(shì)场火热、居(jū)民(mín)提前(qián)偿(cháng)还(hái)房贷规(guī)模较高，其驱动(dòng)因(yīn)素更多是(shì)家(jiā)庭资产的再配置，流向(xiàng)消费(fèi)规模可能较为有限(xiàn)。4）4月(yuè)财政存款同比大幅多增，但结合基建相关(guān)高频开工(gōng)率和重大项目开工金额数据看，财政对(duì)实体经济支持力度(dù)可能有所减(jiǎn)弱。从4月(yuè)金融(róng)数(shù)据看，房地产恢复(fù)仍然缓慢，此时(shí)若财政基(jī)建支持(chí)力(lì)度不稳，可(kě)能导致中国经济环比增长动能(néng)较快衰减。

　　目前社融增速(sù)回升(shēng)幅度较小(xiǎo)，但与名义(yì)GDP增速对比看，货币政策对实体经(jīng)济的支持(chí)还是比较有力的。即便按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设(shè)全年录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加上1到2个(gè)点的(de)GDP平减指数），10％的社融(róng)增速也(yě)应足够(gòu)与之匹(pǐ)配。我们(men)认为(wèi)，后续需(xū)通过财(cái)政加(jiā)力(lì)、促进房地产(chǎn)修复、促(cù)进家庭超额储蓄动用等(děng)方式(shì)扩大(dà)总(zǒng)需求，夯实(shí)经(jīng)济回升势(shì)头。

　　一(yī)

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增(zēng)社(shè)会(huì)融资规模为1.22万亿元，同比(bǐ)多增(zēng)2873亿元；社(shè)融存量同比增(zēng)速(sù)持平于(yú)上月(yuè)的(de)10％。考虑到去(qù)年同(tóng)期疫情多点散发、社融(róng)一度触(chù)“冰”的低基数效应，以(yǐ)及今年一季度“开(kāi)门红”期间社融月(yuè)均同比多增8200多(duō)亿的亮眼表现，4月社融表(biǎo)现乏力(lì)“稳(wěn)信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现。从分(fēn)项看(kàn)：

　　一方(fāng)面，人民币信贷(dài)增势放缓，是4月社融(róng)骤降的主要拖累。2023年4月(yuè)人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历史(shǐ)同期的(de)次(cì)低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边际(jì)回暖、人民币汇(huì)率相对稳定，4月外币贷款同(tóng)比(bǐ)有所少减。

　　另一方面，表外融资和直接(jiē)融资基(jī)本延续了一季度的格(gé)局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比缩量，继续小幅拖累(lèi)新(xīn)增(zēng)社融。2023年4月企业债融(róng)资、非金融(róng)企业境(jìng)内股票融资分别同比少增809亿元(yuán)、173亿元。今年春(chūn)节后，企业贷款发行(xíng)规模持续高于去年同期(qī)，但到期偿还也迎来高峰，对净融资构成拖累。截(jié)至2023年一季(jì)度末，2022年10月推出的500亿元民营(yíng)企(qǐ)业债券融资支持工(gōng)具（第二(èr)期）尚未开(kāi)始投放使用，相(xiāng)关政策支(zhī)持(chí)还有待(dài)落(luò)地。

• 　　二则，政府债融(róng)资规模同比多增，但需(xū)警惕其“后劲”。今年前4个月，财政继续前置发(fā)力，政府债融资规模较去年同期累计(jì)多增3114亿元(yuán)。以财政(zhèng)预算(suàn)数据(jù)看，2023年政府债融资的(de)总体(tǐ)规模(mó)与去(qù)年相当。但不(bù)同之处在(zài)于，2022年在3月(yuè)底就(jiù)已经下达剩余批次的(de)新增地(dì)方债额度，而2023年(nián)截至5月上旬(xún)仍(réng)未(wèi)下发(fā)剩(shèng)余批次(cì)的地方债(zhài)额度，且(qiě)提前批的剩余发行额度(dù)不及万亿。如果近期下达地方债(zhài)额度，按照往(wǎng)年节奏，经过地方政府项目额度分配、预算调整程(chéng)序，剩余批次地(dì)方债(zhài)可能至6月中下(xià)旬才能发出，期间的“空(kōng)档”可能会拖(tuō)累政府债(zhài)融(róng)资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资(zī)同比多增，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分(fēn)别多增85亿元、少(shǎo二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗)减734亿元。在表内票据贴现减少的情况下，未贴(tiē)现银行承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收(shōu)窄(zhǎi)，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居民端(duān)

　　2023年4月新增(zēng)人民(mín)币贷款为7188亿元，比(bǐ)去年(nián)同(tóng)期低点仅略有(yǒu)多增，相比18年-21年(nián)同期均值少增(zēng)6237亿(yì)元。各分项从(cóng)强到(dào)弱排(pái)序，“企业中长期(qī)贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居民短期贷(dài)款 >； 居(jū)民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期(qī)贷款(kuǎn)二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗单月净(jìng)偿还规模达历史新高，相比18年(nián)-21年同期(qī)均值多减5410亿元；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷款同比(bǐ)少减，但较(jiào)18年-21年同期(qī)均值多减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同(tóng)比多(duō)增，但略低于18年-21年(nián)同(tóng)期均值(zhí)；

• 　　企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款延续前期亮眼(yǎn)表现，同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)4071亿元(yuán)，且创历(lì)史(shǐ)同期新(xīn)高。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款的(de)最大问题仍(réng)然在于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售低(dī)迷使其增量不足(zú)，居(jū)民(mín)预期偏弱(ruò)、提前偿还存(cún)量(liàng)房(fáng)贷又雪上加霜。基于4月这个信贷(dài)投(tóu)放(fàng)传(chuán)统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不能(néng)得出企业(yè)信(xìn)贷(dài)需求不(bù)足的(de)结论。

• 　　一方面，企业中长期贷款在一季度大(dà)幅高(gāo)增后，4月又(yòu)创历史同期新高(gāo)，仍然能(néng)够有效(xiào)发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据(jù)维持低增长（与去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成(chéng)对比），也意味(wèi)着目(mù)前企业贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月初以(yǐ)来存款利(lì)率(lǜ)市场化改革较快推进(jìn)，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓解银行面临的净(jìng)息差压力，增强其支持实体经(jīng)济的可(kě)持(chí)续性，能够为(wèi)企业贷(dài)款利率的 进一(yī)步下调“蓄力(lì)”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再(zài)配置

　　M1同比小幅回升。一方(fāng)面(miàn)，从历史规律看，每年前4个(gè)月翘尾因素(sù)对M1同(tóng)比走势的影响(xiǎng)较大，这可能是驱动其变化的(de)主要原(yuán)因。另一方面，在企业贷款扩张的同时，企业存款也(yě)有边际改善，4月新(xīn)增规模约1408亿元(yuán)，而21年、22年(nián)4月企业存款均(jūn)在减少。

　　M2同(tóng)比增(zēng)速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力，对M2的支(zhī)撑不强(qiáng)。另一方面，居民资产再(zài)配置，银(yín)行理财规模重回(huí)扩张，对M2也形成拖累。此(cǐ)外，考虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数的(de)变化也有较强影响。

　　4月居民(mín)存款出(chū)现了2022年3月以来的(de)首(shǒu)次同比少(shǎo)增(zēng)，其驱动(dòng)因素更多是家庭(tíng)资产(chǎn)的再配置，流向(xiàng)消费的规模(mó)可能较(jiào)为有限。4月以来(lái)多家(jiā)中(zh二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗ōng)小银行下调(diào)挂牌存款(kuǎn)利率（据融360监测(cè)数据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款(kuǎn)平均利率分别环比下(xià)跌(diē)5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热，居民提前偿还房(fáng)贷规模较(jiào)高(gāo)（4月居民中(zhōng)长期贷款净(jìng)偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警(jǐng)惕的是，4月(yuè)财政(zhèng)存款同(tóng)比大幅多增4618亿元，去(qù)年(nián)同期留抵退(tuì)税推(tuī)进存在一定影响。但结合其他指标看，财(cái)政(zhèng)对实体经济的支持(chí)力度可能有所减弱(ruò)，基建投资相关(guān)的高频指标(biāo)出现了下(xià)行(xíng)的苗头(tóu)（4月下旬(xún)以来，全(quán)国高炉开(kāi)工率(lǜ)、电炉(lú)开工率、独立焦化(huà)厂焦炉生产率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青开工(gōng)率(lǜ)等指标环比(bǐ)走弱），重大项(xiàng)目开工金额同环(huán)比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大(dà)项目(mù)开工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环比(bǐ)下降34.0％，不及去年同(tóng)期的半数）。从4月金融数(shù)据(jù)看，房地产(chǎn)恢(huī)复仍然(rán)缓慢，此时如果财政基建支持力(lì)度(dù)不稳，可能导致中(zhōng)国经济的环比(bǐ)增长动能较快衰减。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗