美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预算(suàn)办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务(wù)共有(yǒu)22次(cì)触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业(yè)都遭到(dào)抛售(shòu)，但这次亚(yà)洲市(shì)场表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)以及全(quán)球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务上限问题(tí)过度(dù)反应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中长期(qī)看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大(dà)类资产对于(yú)美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避险资产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险(xiǎn)资(zī)产，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联(lián)储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对(duì)美股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出(chū)得到了保证，在两年内(nèi)可小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思以继续举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策(cè)和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工(gōng)商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况(kuàng)，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性(xìng)好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息(xī)的(de)可能，但加(jiā)息(xī)周期(qī)已(yǐ)接近尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本(běn)见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因此(cǐ)预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美(měi)元的国债。随着市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要(yào)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美(měi)债，美(měi)国财(cái)政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思加息和缩表(biǎo)。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加(jiā)息(xī)的措(cuò)辞(cí)，需要关(guān)注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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