金融(róng)界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前(qián)价(jià)格低位运行主要是(shì)阶段性的，当(dāng)前中国经济不(bù)存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国(guó)六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份(fèn)切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年同期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要的(de)原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务(wù)价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份(fèn)黑色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布(bù)的一(yī)季度货币政策(cè)报告也(yě)提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物(wù)价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若经(jīng)济(jì)保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高(gāo)景气区间(jiān)；农副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁)期居民(mín)出现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年(nián)国(guó)际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的(de)同比增速走低(dī)；疫情(qíng)扰动(dòng)使(shǐ)得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作(zuò)用下今(jīn)年二(èr)季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数(shù)影响。但要看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现(xiàn)，市场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，年末可能回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需求(qiú)驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低(dī)位(wèi)徘徊，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续(xù)回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济(jì)2个季度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需(xū)等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下活动相关服务(wù)、衣(yī)着(zhe)等(děng)价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需(xū)求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金滞留(liú)在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金(jīn)融(róng)机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民(mín)与企业之(zhī)间(jiān)信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得(dé)信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以(yǐ)来持(chí)续(xù)改善，而房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信(xìn)用(yòng)派生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的(de)支(zhī)持已开始(shǐ)显现。去年3季(jì)度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融(róng)资(zī)显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫(yì)情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的(de)迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行和企业(yè)消费，后半程靠居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复。出行(xíng)意愿的持(chí)续(xù)改善、企业(yè)经营活动正常(cháng)化(huà)等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁售、住宿餐饮等(děng)服务业，及(jí)稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信(xìn)号也在累积。地产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复(fù)会弱(ruò)于(yú)传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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