金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场(chǎng)担心银行R纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖OE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的(de)分(fēn)部门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)会(huì)逐(zhú)季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股(gǔ)权投资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机(jī)构建议(yì)选股(gǔ)时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之(zhī)前(qián)中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖言，经济(jì)复(fù)苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银(yín)行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利(lì)能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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