金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的(de)规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学家李(lǐ携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资者是地方债的(de)主要(yào)持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间(j携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句iān)债(zhài)务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际(jì)上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòn携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句g)，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低成本的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有权(quán)益(yì)份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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