来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重_D是什么意思，_3是什么意思要的(de)作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具(jù)_D是什么意思，_3是什么意思有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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