2022年(nián)是国内实(shí)施“双碳战略”的攻(gōng)坚之(zhī)年，作为新能源(yuán)的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和(hé)行业(yè)高成长性(xìng)背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈利参差(chà)不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是(shì)上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处于(yú)金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度(dù)小，且毛利率不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据变化(huà)的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降(jiàng)价与去库(kù)存(cún)阶(jiē)段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到控制，利于企业经营(yíng)能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突(tū)破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金融界(jiè)上(shàng)市公(gōng)司研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家(jiā)2022年获得的(de)政府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产量方(fāng)面来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同(tóng)比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现(xiàn)50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至(zhì)1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母(mǔ)净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速(sù)居行业第2。公司(sī)在去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于(yú)供不应求的(de)状(zhuàng)态，年(nián)内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利润贡献过(guò)半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游(yóu)硅料(liào)硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业(yè)有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企业毛利率较高；而中下游多数(shù)板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率最高的(de)板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应(yīng)求(qiú)背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板块可以形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来的数据来(lái)看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特(tè)别是上半年硅片(piàn)价格持续高(gāo)位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅料(liào)企业(yè)签订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年报中提及(jí)量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高(gāo)，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不(bù)容易(yì)形成恶性竞(jìng)争。2022年，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归(guī)母净(jìng)利润增速(sù)为172％，特(tè)别(bié)是(shì)大全能源2022年归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能(néng)源和(hé)TCL中环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光(guāng)伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅(guī)片爆(bào)赚的背后，是中下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年(niá豫n是河南哪里的车牌n)板(bǎn)块毛利率(lǜ)数(shù)据来看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来(lái)基本(běn)持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的毛(máo)利(lì)豫n是河南哪里的车牌率情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头(tóu)部企业(yè)隆基(jī)绿能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电(diàn)毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个百分点，影(yǐng)响整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对(duì)较少，板块整(zhěng)体毛利率为(wèi)3豫n是河南哪里的车牌2.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变器(qì)全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅(guī)片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照(zhào)，而自2022下(xià)半年硅料硅片(piàn)价格自高位走出下(xià)行趋(qū)势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段(duàn)高点，多数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业(yè)协会硅(guī)业(yè)分会公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅(guī)片企业(yè)的经营(yíng)数据也(yě)可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对上游(yóu)公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下(xià)滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)数据(jù)发现，无(wú)论是(shì)环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下行趋势，说(shuō)明(míng)当前有库存积(jī)压风险。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临(lín)短期供(gōng)过于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对于光(guāng)伏(fú)电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备(bèi)等对(duì)中(zhōng)下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原材料(liào)成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等(děng)有一(yī)定帮助。

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