来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出(chū)现轻微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可(kě)能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统侄子的老婆叫什么 姐姐的儿子是叫侄子吗性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较(jiào)低。

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