金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模(mó)和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何(hé)如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招 style="BOX-SIZING: border-box">以下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的(de)背景(jǐng)下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望中央(yāng)给予(yǔ)政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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