原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一(yī)轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了(le)两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就(jiù)贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了(le)中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发(fā)展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基于品类和产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产(chǎn)业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发(fā)现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企(qǐ)业规模来(lái)到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的(de)二级梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金(jīn)流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也能(néng)说明(míng)问题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入增长有(yǒu)限(xiàn)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在(zài)两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不(bù)应(yīng)求(qiú)以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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