原本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利再创新高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了(le)两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的(de)白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题是去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行(踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利(lì)。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多元化，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线(xiàn)品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利(lì)用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是(shì)今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学(xué)飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示，伊力特(t踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮è)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因为(wèi)去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至(zhì)2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会(huì)库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下(xià)半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投(tóu)资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时就谈(tán)到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存(cún)，全行业各(gè)环节都在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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