5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年(nián)底及(jí)今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多(duō)位(wèi)投研人(rén)士，解(jiě)析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中(zhōn作家许地山简介，许地山简介资料g)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关(guān)标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易(yì)活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于(yú)行业(yè)本身基(jī)本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质(zhì)增(zēng)效(xiào)、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基(jī)本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营思路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的(de)估值体系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的(de)认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的(de)常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国央企的(de)估值方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断(duàn)探(tàn)索，结作家许地山简介，许地山简介资料合国际通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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