5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一(yī)方面是因为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注(zhù)三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号革的(de)推进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正(zhèng0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号)向变化(huà)的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少(shǎo)基金在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的(de)具有时代特(tè)征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一(yī)直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学习领会(huì)并针(zhēn)对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社(shè)会(huì)责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力(lì)和(hé)可持续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以使用。

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