调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于(yú)化工特别(bié)是与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市(shì)场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)，记(jì)者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对(duì)于(yú)辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时(shí)间在5维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次000; line-height: 24px;'>维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次月发(fā)酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对(duì)于美(měi)国(guó)高(gāo)辛(xīn)烷值调(diào)油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已(yǐ)经(jīng)提早(zǎo)有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创(chuàng)造套(tào)利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的(de)主(zhǔ)要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基(jī)本面(miàn)来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共(gòng)500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走(zǒu)弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预期以及(jí)美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更(gèng)加敏(mǐn)感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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