事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖(tuō)累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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