文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同在(zài)于理财(cái)市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiā72小时是几天，72小时是几天几夜o)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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