主pp7塑料杯能不能装开水(zhǔ)要(yào)内容(róng)

　　营收“逆(nì)PPI式”改(gǎi)善(shàn)但工业利(lì)润仍承压，主因(yīn)成(chéng)本与费用(yòng)压力(lì)仍构成掣肘(zhǒu)。3 月工业企业(yè)利润(rùn)当(dāng)月同(tóng)比仅(jǐn)小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处(chù)较深收缩区间。虽然(rán)3月(yuè)在(zài)需求侧经济数据表(biǎo)现亮眼(yǎn)后，工业(yè)企业实际(jì)营收增速积极回升，抵消(xiāo)PPI回落(luò)的抑制(zhì)，令3月名义(yì)营收(shōu)增(zēng)速回升(shēng)，但(dàn)整体(tǐ)企业盈利压(yā)力仍大(dà)，主要源(yuán)于(yú)两方面，其一是国际高(gāo)油价导致的输入性(xìng)成(chéng)本压力仍在约(yuē)束利润改善(shàn)，3月(yuè)营业(yè)成(chéng)本对当(dāng)月利润(rùn)拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百分(fēn)点(diǎn)至-13.8个百分点，拖累(lèi)程(chéng)度仍然较(jiào)深。其二是(shì)今(jīn)年降费政策未再(zài)明显新(xīn)增，加之部分企业开始(shǐ)补缴社保费，企业费用同(tóng)比压力开始加大(dà)，3月费用对当月利(lì)润拖累幅度大幅(fú)扩大6.1个(gè)百分点至-9.5个百分(fēn)点(diǎn)。与去(qù)年(nián)费用率改(gǎi)善拉动利润增(zēng)速6个百(bǎi)分(fēn)点形成鲜(xiān)明对比(bǐ)。

　　营(yíng)收：消费短(duǎn)期较快(kuài)恢复加之投(tóu)资(zī)韧性(xìng)支(zhī)撑营收(shōu)增速回升(shēng)，但高(gāo)油价仍(réng)构(gòu)成约束。3月工业企业营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结构上看(kàn)，下游消费(fèi)相关行业营收增速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显(xiǎn)，抵(dǐ)消了(le)PPI回落对于名义(yì)营(yíng)收增速的拖累，其中汽车、家具(jù)、计算机(jī)通信电子设备等均(jūn)回升明显(xiǎn)，显示递延需求(qiú)释(shì)放以及汽车集(jí)中(zhōng)降价等对于短期消费需求(qiú)的推动。其(qí)次，煤炭冶金产业链营收增速延(yán)续改善，显(xiǎn)示保交楼政策推动(dòng)地产建安投资构成支撑，但石油化工产业链营收增速（名义(yì)-3.3pct至(zhì)-5.2％）却(què)明显回(huí)落，高油价对于石化产业(yè)链相关行业需(xū)求持续构成抑制。

　　成(chéng)本率：虽然(rán)煤(méi)价回(huí)落已在缓和中下游(yóu)成本压力，但(dàn)高(gāo)油价继续(xù)构成输入(rù)性(xìng)成本(běn)传导。3月工(gōng)业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍然偏大，尤其(qí)是高(gāo)油价(jià)下的国内(nèi)石(shí)化产(chǎn)业链(liàn)，成(chéng)本率同比(bǐ)增(zēng)量扩大(dà)14bp至261bp，绝对水平(píng)明显高于(yú)其他行业(yè)。由于我(wǒ)国(guó)石化产(chǎn)业(yè)链主要为中下游，上游(yóu)环节在海外主要(yào)原油(yóu)寡头(tóu)国家，因而国(guó)际高油价带(dài)来的上游(yóu)利润改善(shàn)无法被国内产业链吸收，国内以中下游为主的石(shí)化产(chǎn)业(yè)链反而会在高(gāo)油价(jià)下(xià)受(shòu)到输入性(xìng)成本压力，也即3月的(de)情况。相较(jiào)而言(yán)，煤炭产(chǎn)业链上中下(xià)游均在国内，所以虽(suī)然3月煤(méi)炭冶金产业成(chéng)本(běn)率同(tóng)比增(zēng)量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因(yīn)煤价下行导致煤炭产业链(liàn)上游成本率被动(dòng)走高、利润(rùn)承压，而中下游(yóu)成本(běn)率(lǜ)实(shí)际上是改善的，与此(cǐ)同时(shí)，更靠(kào)近下(xià)游的(de)消(xiāo)费行(xíng)业成本率也明显改善(shàn)。

　　利(lì)润：下(xià)游消(xiāo)费行业利润仍显现(xiàn)韧性，但石化产(chǎn)业(yè)链(liàn)利(lì)润(rùn)在高油(yóu)价下仍(réng)承压。分行业(yè)看，与2023年2月相比，下游消费行业面临最大的成(chéng)本压力改善和积极的营(yíng)业收入(rù)回升，因而下游消费行业(yè)利(lì)润增速恢复(fù)继续好于其他行(xíng)业，单月(yuè)改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明显，煤炭冶金(jīn)产业链(liàn)中下游利润增速也积极改善(shàn)，相较而(ér)言(yán)，石(shí)化(huà)产(chǎn)业(yè)链行业(yè)在营业收入(rù)与成(chéng)本压(yā)力均(jūn)承压(yā)背(bèi)景下(xià)，利润增速(sù)仍处于-40.7％的较深区间(jiān)。

　　关注二季度(dù)企(qǐ)业盈利三重风险，以及下半年潜(qián)在(zài)的内(nèi)生(shēng)恢复空间。3月工业企业利(lì)润数据显示，虽然经济(jì)需求侧短(duǎn)期恢(huī)复较快，但在成本与费用压力背景下，企业盈利仍然承压，而展望二(èr)季度，关注企(qǐ)业盈利的三重(zhòng)风险，其一是经济内生(shēng)动能弱化。伴(bàn)随递延需求主导的需求(qiú)脉冲性回升过程逐步(bù)结(jié)束，经济(jì)内生动能仍面临弱化风险。其二是(shì)高油价带来的成(chéng)本压力(lì)。OPEC+5月将开启正式减产操(cāo)作(zuò)，加之(zhī)全球(qiú)服务消(xiāo)费逐(zhú)步恢复，国际油价或再度走(zǒu)高，这(zhè)也意味着成(chéng)本压(yā)力仍较大(dà)。其三是(shì)费用率(lǜ)对于利润的拖累，企业逐步补缴前期社保(bǎo)费pp7塑料杯能不能装开水缓缴(jiǎo)等，以及(jí)今年目前降费政策更多为(wèi)延续(xù)而非新(xīn)增，费(fèi)用率对于利润同比(bǐ)增速的的拖累也将逐步显(xiǎn)现(xiàn)，二(èr)季度剔(tī)除(chú)基(jī)数扰动(dòng)后(hòu)的(de)企业(yè)盈利真实修复(fù)过程或相对缓(huǎn)慢。而展望下半(bàn)年，经(jīng)济内生动能的复苏(sū)可以期待(dài)，两大领先指标已经验(yàn)证，重点关注下半年经济内生动能逐步复苏、国际油(yóu)价涨幅(fú)逐步趋缓(huǎn)后工业企业(yè)利润(rùn)的(de)修(xiū)复(fù)空(kōng)间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情(qíng)形势变化。

　　以下为(wèi)正文

　　一、营收“逆PPI式”改(gǎi)善但工业利润仍承压，主因成本与费用压力仍是(shì)掣肘。

　　3月工业企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比仅小幅(fú)回(huí)升1.5个百分点至-21.4％，当月(yuè)同比也仅(jǐn)小(xiǎo)幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处于较深收(shōu)缩区(qū)间(jiān)。虽然3月在需求(qiú)侧经(jīng)济(jì)数据(jù)表(biǎo)现(xiàn)亮眼后(hòu)，工业企业(yè)实际(jì)营收增速已积极回升，抵消(xiāo)了(le)PPI回落带来的抑(yì)制，3月名义营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％，但整体企业盈利压力仍大，主要源于两个方面：

　　其一(yī)是国际(jì)高油价(jià)导(dǎo)致的输入性(xìng)成(chéng)本压力仍在约束(shù)利(lì)润改善，3月营业(yè)成本对当(dāng)月(yuè)利润拖(tuō)累(lèi)幅(fú)度(dù)仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累(lèi)程度仍然较深。

　　其二(èr)是今年(nián)降费(fèi)政策未再明显新增，加之部分(fēn)企(qǐ)业开(kāi)始(shǐ)补缴(jiǎo)社保费，企业费用同(tóng)比压(yā)力开始加大，3月费(fèi)用对(duì)当月利润(rùn)拖累(lèi)幅(fú)度(dù)大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个百分点(diǎn)。2022年社保缴费(fèi)缓缴等一(yī)系列新(xīn)增降费政策持续改(gǎi)善企(qǐ)业费(fèi)用率，对(duì)2022年全年工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速(sù)构成较强支(zhī)撑，全年(nián)拉动工业企业利润同比增速(sù)6个百分点。但(dàn)从(cóng)今(jīn)年(nián)开(kāi)始前期社保费降(jiàng)费的企业开(kāi)始补缴社保费(fèi)，加之(zhī)今年未再新增更(gèng)大力度的降费政策，从同比视角来(lái)看费(fèi)用(yòng)对于工业企业(yè)利润的拖累开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复加之投资韧性支撑营(yíng)收(shōu)增速回升，但高油价仍构成约束。

　　3月工业(yè)企业(yè)营(yíng)收(shōu)增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游(yóu)消费相关行业营收增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落对于名义营收增速的(de)拖累(lèi)，其中汽(qì)车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算(suàn)机通信电子(zi)设备(bèi)（高基数下仍改善0.3pct至-6.2％）等均回升(shēng)明显，显示递(dì)延需求释放以及汽车(chē)集中(zhōng)降价(jià)等对于短期消费需求的推动。其(qí)次，煤炭冶金产业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至5.2％）延续(xù)改善(shàn)，显示保交楼政策推动(dòng)地产建安投(tóu)资(zī)构成支撑，但(dàn)石油(yóu)化工(gōng)产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际-1.4pct至-1.2％）却明显回落，高油(yóu)价对(duì)于石化产业(yè)链相关(guān)行(xíng)业需求持续构成(chéng)抑制(zhì)。

　　三、成本率：虽(suī)然煤价回落已在缓和中下游成本压力，但高油价(jià)继(jì)续(xù)构成输入性成本传导(dǎo)

　　3月工业企业成(chéng)本率上升(shēng)46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价下的(de)国内石化产业(yè)链，成本率同(tóng)比增量扩(kuò)大14bp至(zhì)261bp，绝对水(shuǐ)平明(míng)显高于其他行业(yè)。由于我国石化产业链主要为(wèi)中下游(yóu)，上(shàng)游环节在海外主要原(yuán)油(yóu)寡头(tóu)国家(jiā)，因(yīn)而国际高油价带来的上游利润改善无法被国(guó)内产业链(liàn)吸收，国内以中下(xià)游为主(zhǔ)的石化产(chǎn)业(yè)链反而会在高(gāo)油价下受(shòu)到输(shū)入性(xìng)成本压力，也即3月的情况。相较而(ér)言，煤炭产业链上(shàng)中下(xià)游均在国内，所以虽然3月(yuè)煤(méi)炭冶金产业成本率同(tóng)比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下(xià)行(xíng)导致煤炭(tàn)产业链上(shàng)游成本(běn)率(lǜ)被动走高、利润承压，而中下游成本率实际上是(shì)改善的（成本率(lǜ)同比增量下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此同时(shí)，更靠(kào)近下(xià)游的消(xiāo)费(fèi)行业(yè)成本率也明显(xiǎn)改善（同(tóng)比增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四、利润(rùn)：下游消费行业利润仍显现韧(rèn)性，但(dàn)石化产业链(liàn)利润在高(gāo)油(yóu)价下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相比，下(xià)游消费行业面临最大的成本压力改善(shàn)和(hé)积(jī)极(jí)的营业收入回升，因而下(xià)游消(xiāo)费行业利润增速恢复继续好于其他行业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，其中(zhōng)，汽(qì)车、计(pp7塑料杯能不能装开水jì)算机通信电子设备、家(jiā)具等行业利润增速均改善20-50个百(bǎi)分(fēn)点。煤炭冶金(jīn)产业链(liàn)虽然(rán)整体(tǐ)利润增速仅小幅改善(shàn)1.4pct至(zhì)-9.9％，但主因上(shàng)游价格回(huí)落导致上(shàng)游(yóu)利润下降的缘故，而中下游面(miàn)临的(de)是营收(shōu)改善、成本压力缓和的格局(jú)，中下游利(lì)润(rùn)增速改善明(míng)显(xiǎn)，金(jīn)属制品、通用设备、非金属矿物制品等行业利润增(zēng)速均改善10-20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。相较(jiào)而(ér)言，石化产业链行业在营业(yè)收(shōu)入(rù)与成(chéng)本(běn)压力均(jūn)承压(yā)背景下(xià)，利润(rùn)增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季(jì)度(dù)企(qǐ)业盈利三(sān)重风(fēng)险，以及下半年潜在(zài)的内生(shēng)恢复(fù)空间。

　　3月工(gōng)业企业利润数据显(xiǎn)示，虽然经济(jì)需求侧短期(qī)恢(huī)复较快(kuài)，但在成本与费用压力(lì)背景下，企业盈利(lì)仍然(rán)承(chéng)压，而(ér)展望二季(jì)度，关(guān)注企业盈利的三重风(fēng)险，其一是经济内生(shēng)动能弱化。伴(bàn)随递(dì)延需(xū)求主导的需求脉冲性回升(shēng)过程逐步结束，经济内(nèi)生动能(néng)仍面(miàn)临弱化(huà)风(fēng)险。其(qí)二是高油(yóu)价带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操作，加(jiā)之全球服(fú)务消费(fèi)逐(zhú)步恢复，国际油价或(huò)再度走高，这(zhè)也意味着成(chéng)本压(yā)力仍较(jiào)大。其三(sān)是(shì)费用率对于利润(rùn)的拖累，企业逐步补缴前(qián)期社保费(fèi)缓缴等(děng)，以(yǐ)及今(jīn)年目(mù)前(qián)降(jiàng)费政策更多(duō)为延续而非新增，费用率对于利(lì)润同比增速的的拖(tuō)累也将逐(zhú)步(bù)显现，二季(jì)度(dù)剔除基数扰动(dòng)后的企(qǐ)业盈利真实修复过程(chéng)或(huò)相对缓慢。

　　而展望下半(bàn)年，经济内生(shēng)动能的复苏可以期待，两大领先(xiān)指标已经(jīng)验证，其一是(shì)居民消费(fèi)倾向结束持续一年(nián)的下滑过程，消费信(xìn)心逐步恢复，其二是(shì)保交楼(lóu)政策(cè)已推动上(shàng)半年地产建安投资和(hé)竣(jùn)工积极回(huí)补，有望(wàng)拉动(dòng)下半年汽(qì)车(chē)、家(jiā)电、家具等后周(zhōu)期大宗消费，重点关注下半年经济(jì)内(nèi)生动(dòng)能逐(zhú)步复(fù)苏、国际(jì)油(yóu)价涨(zhǎng)幅逐(zhú)步趋缓后(hòu)工业企业利润的修复空间。

　　内容(róng)节选自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《被市场低(dī)估的(de)成(chéng)本与费用压力——工业企业效益(yì)数据点评(píng)（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠强王胜

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