原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的(de)业(yè)绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随(suí)着白酒行(xíng)业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒行(xíng)业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年(niá苏三起解的故事，苏三起解的故事简介n)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白(bái)酒行(xíng)业(yè)内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下(xià)，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长的另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三苏三起解的故事，苏三起解的故事简介线(xiàn)品(pǐn)牌正在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是(shì)所言(yán)，年(nián)报(bào)显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去(qù)年同期基数(shù)较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡(gòng)酒等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优(yōu)秀(xiù)。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断(duàn)下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出(chū)。

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