4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新(xīn)增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不(bù)确(què)定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的(de)水平(píng)，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预(yù)期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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