近日，2022年(nián)营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了(le)更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对(duì)赌协(xié)议。且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产(chǎn)品(pǐn)按照(zhào)纯度(dù)等(děng)级(jí)分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同(tóng)时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸(suān)的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点(xíng)业客(kè)户外，还销(xiāo)售(shòu)给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易商等其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实际为符(fú)合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指(zhǐ)公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆(lù)续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批(pī)量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情(qíng)况(kuàng)适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二(èr)大(dà)股东为国家(jiā)集成电路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上(shàng)会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册(cè)的(de)企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日(rì)期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福(fú)电(diàn)子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电(diàn)子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一(yī)提(tí)的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关(guān)联(lián)采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关(guān)联(lián)采购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一(yī)从事湿电子化学品相关(gu会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ān)业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的(de)其他公(gōng)司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第(dì)一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)较上年(nián)同(tóng)期(qī)大幅降低，主要(yào)是受市(shì)场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本(běn)线。在价(jià)格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第(dì)一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无证(zhèng)建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团(tuán)的(de)副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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