公募基金交(jiāo)易结算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模粗犷，粗旷和粗犷区别在哪式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品(pǐn)的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的交易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托管(guǎn)行的积极(jí)性(xìng)。

　　在(zài)博时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结算资(zī)金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资金对账(zhàng)：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度(dù)分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强了交易前(qián)端验资验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去(qù)银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管(guǎn)理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yín)证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决(jué)等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结(jié)算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易(yì)前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态(tài)度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助(zhù)于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结(jié)模(mó)式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难(nán)”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度(dù)”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持续(xù)提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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