近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续(xù)改善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财报(bào)公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅度(dù)不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōn当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句g)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于(yú)10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一(y当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句ī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公(gōng)司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部(bù)分能源公司(sī)估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显(xiǎn)著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对(duì)国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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