5月(yuè)13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体(tǐ)现出(chū)市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看显，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入(rù)一个(gè)提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变是一个慢(màn)变(biàn)量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值(zhí)占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结(jié)合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是(shì)在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化(huà)认(rèn)可(kě)是基(jī)本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合(hé)国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上(shàng)市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的(de)量(liàng)化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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