4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)180kg等于多少斤 180k180kg等于多少斤 180kg等于多少磅g等于多少磅比增速(sù)可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金融工具(jù)仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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