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东京是不是日本首都东京不是日本的首都吗申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处(chù)于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为东京是不是日本首都东京不是日本的首都吗ng>0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和(hé)增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今(jīn)年累计同比 1％，全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么(me)？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期(qī)，支(zhī)取时(shí)需东京是不是日本首都东京不是日本的首都吗(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存(cún)款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何需东京是不是日本首都东京不是日本的首都吗要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的(de)银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高利率达到 2.1％（规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％的(de)比(bǐ)例(lì)）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是(shì)缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协(xié)定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别(bié)较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％、 0.6％。