4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉要(yào)高于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发(fā)布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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