文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国(guó)规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利用的(de)增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和(hé生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思)电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造(zào)增(zēng)幅依旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共(gòng)事业中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利(lì)润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的(de)时(shí)间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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