金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般(bān)债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务余额(é)的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本徐海为是谁？(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年增速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资(zī)产徐海为是谁？来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 徐海为是谁？