文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模(mó)以上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平(píng)、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业(yè)的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等(děng)多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着(zhe)下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德(qì)机械及器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内(nèi)需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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