作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计(jì)局公布(bù)了(le)4月份的通胀(zhàng)数据(jù)：4月(yuè)份居民消费(fèi)价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生产者出(chū)厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄，同(tóng)比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降(jiàng)0.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大(dà)至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否(fǒu)到了(le)需要担心通缩(suō)的(de)时候？我们认为“通缩论”言过其实(shí)：一方面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味(wèi)着通(tōng)缩压力正逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回升(shēng)，也指向当前经(jīng)济仍在温和(hé)修复。下半年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物(wù)价水平有望回归正常水平(píng)，通缩和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前主要矛盾(dùn)。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食(shí)品拉低通(tōng)胀，核心(xīn)通胀(zhàng)持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个百(bǎi)分(fēn)点。从结构(gòu)上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月(yuè)食(shí)品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品(pǐn)和能源后(hòu)，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉价(jià)格(gé)续(xù)降，出行价格(gé)上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍(réng)是主要(yào)拖(tuō)累。受(shòu)受生猪产能充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但(dàn)降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带动价格分别环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品(pǐn)方面，小长假出行(xíng)需求(qiú)带动(dòng)旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以及国内(nèi)油价下降(jiàng)影响，交通工具及交(jiāo)通工(gōng)具用燃料价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱(ruò)，同比降幅(fú)扩大

　　受国内外市场需求表(biǎo)现(xiàn)偏弱(ruò)及国际(jì)大宗商(shāng)品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降0.5％，同(tóng)时受上年同期(qī)高基数的影响，同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内(nèi)生产资(zī)料、生活资料价格(gé)环比分别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带动国内油煤加(jiā)工、化学原(yuán)料及制(zhì)品相(xiāng)关行业价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预(yù)期(qī)影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼(liàn)、有色(sè)采选相关行(xíng)业价(jià)格结(jié)束自去年底以350开头的身份证是哪里的来的(de)强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续释放、供给相对(duì)充足的影响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)

　　4月(yuè)CPI同比降(jiàng)至(zhì)0.1％的历史(shǐ)较低(dī)水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到(dào)了需要担(dān)心通(tōng)缩的时候？我(wǒ)们认为，应当理性看待物价数据，“通(tōng)缩论”言过其实：一方(fāng)面，去年下半年(nián)核心CPI同比持(chí)续徘徊在0.6％的历史低位，但今年(nián)初以来有(yǒu)所反弹，意(yì)味(wèi)着通缩压(yā)力正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比(bǐ)回升，环比走势(shì)均处于正常波动(dòng)区间，也指向当(dāng)前经济仍(réng)在温(wēn)和(hé)修复(fù)。往前看，去年二(èr)、三(sān)季(jì)度受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对今年后续CPI同比读(dú)数持续(xù)造成扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比(bǐ)变动(dòng)情况以及核(hé)心CPI的走势。而随着下半年生猪需求的回升，以及(jí)中央猪肉收储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底(dǐ)回升(shēng)，食品项对CPI的拖(tuō)累将有所缓解，下(xià)半年(nián)物价水(shuǐ)平(píng)有望逐(zhú)步回归至正常水平、整(zhěng)体将保持温和(hé)上涨态势(shì)，通缩和通胀(zhàng)均不构成当(dāng)前(qián)经(jīng)济的(de)主要矛(máo)盾。

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