金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中(zhōng)国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗(men)的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前(qián)我国物(wù)价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的(de)效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下(xià)行不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企(30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗qǐ)业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景(jǐng)气低(dī)迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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