4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗前超预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据一氧化碳密度比空气大还是小 一氧化碳密度小于空气吗与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区(qū)域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断(duàn)发酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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