金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身(shēn)能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方(fāng)政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余(yú)额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投(tóu)有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片来源角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资(zī)成(chéng)本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资角鲨烷能天天用吗，为什么医生不建议用烟酰胺贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

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