事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢(huī)复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户(hù)的(de)每日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余额(é)低于最低(dī)留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和(hé)农商行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不利于(yú)商业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下(xià)调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如(rú)一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房(fáng)周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思日，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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