5月13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是(shì)落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本(běn)面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是(shì)非常基本(běn)面的，和(hé)他(tā)过(guò)去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带(dài)一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国(guó)央(yāng)企的固定思(sī)维，需要(yào)实地(dì)考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符(fú)合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方法(fǎ)的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金(jīn)经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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