4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业(yè)边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业(yè)率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联(lián)储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸位(wèi)空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债务上限提前(qián)触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季(jì)节(jié)性(xìng)有关》

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