2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月(yuè)以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等(děng)持续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈(quān)的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的(de)贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下(xià)半年美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(sh曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理ì)快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在(zài)第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目(mù)前新任(rèn)日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增就业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决(jué)心还是非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题(tí)，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数字(zì)经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成式人(rén)工智能(néng)服务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等(děng)工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在(zài)资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能(néng)启动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策(cè)制定者(zhě)继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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