文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资(zī)、少购房的结浙k是浙江哪个城市的果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法(fǎ)判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流(liú)到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理(lǐ)财市场波动加(jiā浙k是浙江哪个城市的)大

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