金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和(hé)地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决。”

　　扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌n style="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷(léi)看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下设的(de)投融(róng)资机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万(wàn)亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tá扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌i)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地(dì)出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧(jiù)能(néng)力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台(tái)制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出(chū)的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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