私募基金运作(zuò)即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基(jī)金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存(cún)续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规(guī)范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协发布了(le)修(xiū)订(dìng)后的《私(sī)募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了(le)私募(mù)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音登记备案标准，其中就提出私(sī)募(mù)证券基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波(bō)动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连(lián)续60个(gè)交易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值低于1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增(zēng)加了存续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过(guò)募集资(zī)金(jīn)后再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申(shēn)赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投(tóu)资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该基金(jīn)净(jìng)资产(chǎn)的25％；同(tóng)一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不(bù)得(dé)超过(guò)该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架(jià)构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金(jīn)融机构发(fā)行的资(zī)产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他(tā)私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基(jī)金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息(xī)披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基金信(xìn)息报送(sòng)工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试(shì)、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计(jì)基(jī)金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全(quán)流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流(liú)动性风险应急预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融(róng)机构、其他私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私募基金提(tí)供规避投资(zī)范围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募基金相对(duì)其他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案(àn)的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提出差异(yì)化整改要求，并对(duì)重(zhòng)点条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安(ān)排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基(jī)金合同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定存续(xù)期限的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进(jìn)目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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