文(wén)丨明明 章立聪 余经纬杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪strong>

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，即便税期结束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度(dù)边际(jì)转弱；②税期走款叠加(jiā)4月信贷(dài)投(tóu)放(fàng)情况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融出意愿与(yǔ)能力降低。③资金较为拥挤(jǐ)导致债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投(tóu)资者关注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅收紧对债市(shì)情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结(jié)束后资(zī)金(jīn)利(lì)率自低位持(chí)续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，D杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪R007围绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观察(chá)，银行与非银机构(gòu)间流动(dòng)性分层现象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也(yě)明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主(zhǔ)要有以下(xià)几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币(bì)政策力度边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持(chí)以我为主、稳字(zì)当头，保(bǎo)持(chí)货(huò)币信贷合理(lǐ)增长，确(què)保利(lì)率水(shuǐ)平合适(shì)，在追求(qiú)经济提(tí)振的同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市场(chǎng)过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货(huò)币工具(jù)力度可能会有所(suǒ)回摆。从央行的具体操(cāo)作上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与能力降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴(jiǎo)款，而4月通常是(shì)缴税(shuì)大月，因此走(zǒu)款(kuǎn)可能对银行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考(kǎo)近期票据(jù)利(lì)率走势(shì)，预计信(xìn)贷增速较一(yī)季度(dù)将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保持同比(bǐ)多增的(de)态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行系(xì)统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的(de)意愿和能力(lì)有所降(jiàng)低(dī)。

　　▍其三，资(zī)金较为拥(yōng)挤可(kě)能会(huì)导致债(zhài)市(shì)脆弱性(xìng)和敏感度增加，且投(tóu)资者(zhě)对于未来一个月资金利率上行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和我们(men)测算(suàn)的(de)杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资(zī)金收紧(jǐn)影响(xiǎng)，加杠(gāng)杆情绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然处(chù)于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增(zēng)加。此外投(tóu)资(zī)者(zhě)对货币政(zhèng)策力度以及跨(kuà)月资(zī)金面情(qíng)况(kuàng)仍(réng)存担(dān)忧，使得(dé)市(shì)场(chǎng)上对于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临近(jìn)，回(huí)购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于(yú)债市而言(yán)，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以震荡走势为主，建(jiàn)议投资者关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的(de)边际变(biàn)化，警(jǐng)惕流动性大幅(fú)收(shōu)紧对债市情绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险(xiǎn)提示(shì)：

　　央行货币政策不及预期；经济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧(jǐn)。