来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记(jì)

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng200克是几两 200克是多少毫升)高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造(zào)市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区价(jià)格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回落(luò)。

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