金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的(de)水平，要恢(huī)复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能(néng)够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”arctan0等于多少派arctan0等于多少派，arctan0等于多少兀怎么算，arctan0等于多少兀怎么算供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月(yuè)国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持(chí)续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的(de)风向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基(jī)数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波动率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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