4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参(cān)见《中国(guó)出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷(dài)款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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