4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019金允智致命之旅演的谁年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年金允智致命之旅演的谁同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济(jì)动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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