2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可(kě)期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期(qī)则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下(xià)，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退(tuì)的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元流动(dòng)性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看(kàn)问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是(shì)公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的(de)目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数(shù)据、硬科技(jì)和软科技(jì)的(de)发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国(guó)务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会(huì)有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对(duì)人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂停可(kě)能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相(xiāng)信在(zài)生(shēng)成式人工智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济增(zēng)长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前(qián安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)美国股票的估(gū)值(zhí)相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时(shí)也看好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分母(mǔ)端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方eight: 24px;'>安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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