来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫(yì)后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法p>

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民人均(jūn)可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行(xíng)业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到203四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法0年，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意(yì)与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于(yú)营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会(huì)议(yì)，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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